Если коммерческий банк начинает привлекать полугодовые ресурсы почти под 30% годовых при инфляции в районе 12-15%, мнение экономистов и инвесторов будет однозначным - банк покрывает гигантский разрыв ликвидности и отчаянно пытается спастись. Фактически - это преддефолтная ситуация. То есть вопрос банкротства как таковой уже не стоит. Неизвестым остается лишь вопрос времени объявления о банкротстве.

Но это ситуация с коммерческим банком, который все-таки вынужден обычно платить выше по депозитам чем государство. Государство использует фетиш более высокой надежности. В крайнем случае оно ведь может напечатать национальную валюту и рассчитаться по своим долгам. Хотя совсем недавний прецедент России и Украины 1998 года был показательным и поучительным - даже такое право государство иногда не желает использовать и попросту объявляет технический дефолт.

Но в любом случае в практике финансовых рынков существует правило - стоимость государственного долга является базисом для расчета всех прочих процентных ставок, через систему спрэдов. И вот что теперь делать тем же украинским банкам, когда за весьма ограниченный гривневый ресурс с ними агрессивно борется такой мощный игрок как Минфин. Минфин, одной ногой уже стоящий в гробу надвигающегося дефолта, а другой ногой опирающийся на шаткую помощь МВФ. Ну придут в ноябре около 30 млрд. грн. очередной порции кредита. Но это последнее реально большое вливание денег в зияющую дыру украинского госбюджета. Все прочие транши мизерные. А экономика все еще далека от состояния генерации завышенных налоговых запросов бюджета. Вообще тяжело выполнять бюджет в условиях сокращения даже НОМИНАЛЬНОГО ВВП (напомню, что согласно Госкомстату номинальный ВВП Украины во втором квартале сократился, впервые с 2003 года).

Размещение ОВГЗ (аналог российских приснопамятных ГКО), прошедшее вчера, 27 октября, показало удивительные результаты:
- доходность отсечения (верхняя планка проданных гособлигаций) 6-месячных и двухлетних облигаций составила 29.5% (!) при средневзвешенной доходности близким к 28%;
- 6-месячных ОВГЗ с погашение 28 апреля 2010 года вчера было продано на 726 млн.грн., а двухлетних на 303 млн.грн.;
- всего бюджет привлек ресурсов на 1.4 млрд.грн.

Причина такого аттракциона невиданной щедрости (последний раз я лично наблюдал и даже участвовал в подобном в 1998 году, как раз накануне августа) в сегодняшнем погашении ОВГЗ в сумме почти 1.8 млрд.грн. Во многом это те бумаги, которые размещались в начале этого года, когда вскрылись первые проблемы сюрреального бюджета.

Но самое интересное начнется в марте-апреле следующего года когда настанет срок погашения тех самых ОВГЗ, которые панически размещает в последние несколько месяцев Минфин Украины. Например, только на 28 апреля 2010 года уже приходится к погашению 1.4 млрд.грн. госбумаг.

Я конечно же понимаю сегодняшние действия Минфина. К марту-апрелю выборы Президента Украины закончатся и текущий Премьер-министр, который и управляет действиями Минфина, либо станет Президентом - тогда бдет выполнена главная цель этих выпусков (победа ЮТ на выборах), либо с этой проблемой будет разбираться уже другой Премьер и Минфин. То есть для этих людей это беспроигрышный вариант. Но вот для Украины - вопрос.

Интересно, кстати, что рост доходности размещения ОВГЗ наблюдается уже не первый месяц. И чем выше поднимаются проценты вслед за обострением проблем с госбюджетом, тем выше спрос инвесторов на эти ОВГЗ. Даже в условиях минимальной гривневой ликвидности (банковские корсчета находятся на минимумах с марта т.г.). Опять же если вспомнить ситуацию с любым другим заемщиком, который агрессивно поднимает процентные ставки просто для рефинансирования старых долгов - думаю, ему перекрыли бы кислород и доступ к кредитам гораздо раньше.
 
Надежды на то, что в марте-апреле следующего года эти долги отдадут призрачны. Скорее всего, если инвесторы откажутся рефинансировать их в новые бумаги (мб 5-летние, как уже это сделал квазигосударственный НАК Нафтогаз Украины), то будет просто объявлен дефолт. Надежда на то, что госбюджет начнет получать большие поступления от налогов - еще меньше. Экономика остается слабой, а того жирового запаса, который был у Казначейства еще в начале 2009 года, сейчас нет. По информации от знакомых, сейчас практически встели платежи из Казначейства, которые раньше прводились в течение 2-3 дней. Не зря Казначейство закрыло доступ к информации о своих остатках еще 01 апреля 2009 года.

Кстати, сейчас номинальный гривневый ВВП Украины почти в 3 раза больше чем в 2004 году (год накануне предыдущих президентских выборов и Оранжевой революции). Однако ситуация с бюджетом сейчас настолько плачевная, что даже тройной рост экономики не помогает ее решить. Я бы выразился даже несколько иначе: наверное, даже тройной рост экономики не выдержвает того воровства и дерибана, которое сейчас , похоже, наблюдается вокруг украинского госбюджета. И ничем другим сегодняшние проблемы бюджета я объяснить не могу. Видно, за последние пять лет рот чиновников раскрылся так широко, а желудок растянулся как бездонная резиновая груша, что текущее не такое уж и большое сжатие экономики сказывается на их карманах и аппетитах голодным ревом.

Так что текущие инвесторы в краткосрочные ОВГЗ однозначно должны готовиться к реструктуризаиции этих бумаг в традиционно пятилетние под гораздо менее привлекательные проценты. Если уж вы решили поиграть с украинским Минфином в орлянку, тогда уж берите двухлетние бумаги. Здесь шансов избежать реструктуризации все-таки побольше.